金星匯指南針：Momentum Unwind 不等於牛市結束

截至7月17日當周，美股本周錄得近月以來較明顯調整，標普500指數及納斯達克指數雙雙回落，市場焦點再次集中於AI相關股份的急速回吐。不過，若將今次調整視為牛市結束或AI泡沫爆破，或許言之尚早。綜合市場資金流向、企業盈利及宏觀數據觀察，本周更像是一次高估值科技股的獲利回吐，以及資金重新配置至其他板塊。

市場主線：市場重新定價AI，而非否定AI

本周市場最值得留意的並非AI需求轉弱，而是投資者開始重新評估AI投資周期所對應的估值水平。FactSet指出，半導體及大型科技股普遍受壓，市場重新聚焦AI資本開支（Capex）能否持續、開源AI模型競爭加劇、記憶體供應擴張，以及市場持倉過度集中的風險。同時，中東局勢升溫推高油價，亦進一步增加市場短期避險情緒。

板塊輪動：資金開始由科技擴散至其他板塊

ETF名稱	代表板塊	當前價格	1天價格變化(%)	年初至今價格變化(%)	一周價格變化(%)	50天移動平均線周變化(%)	當前9天RSI
XLK-US	科技	175.59	-1.1%	22.0%	-5.5%	1.01%	35
XLC-US	通信服務	110.65	-1.8%	-6.0%	-0.9%	-0.36%	52
XLV-US	醫療保健	161.09	-0.4%	4.1%	0.2%	1.02%	47
XLP-US	消費必需品	85.19	-0.7%	9.7%	1.3%	0.08%	57
XLF-US	金融	56.26	-0.9%	2.7%	1.0%	0.86%	52
XLI-US	工業	179.41	-0.4%	15.7%	-1.4%	0.45%	18
XLRE-US	房地產	45.42	-0.1%	12.6%	2.2%	0.18%	68
XLY-US	非必需消費品	115.44	-1.6%	-3.3%	-1.5%	-0.13%	36
XLB-US	原材料	50.53	-0.7%	11.4%	-0.7%	-0.11%	31
XLU-US	公用事業	45.17	-0.7%	5.8%	-0.5%	-0.20%	48
XLE-US	能源	57.68	1.2%	29.0%	4.7%	-0.40%	82

根據本周RSI變化，市場內部輪動趨勢進一步明顯。過去數月持續領漲的科技及AI相關板塊，相對強勢仍然維持，但短線RSI已由高位回落，反映動能開始降溫，市場出現獲利回吐壓力。

相反，能源板塊受惠於油價急升及地緣政治風險，RSI同步改善，資金流入跡象明顯；金融板塊則受大型銀行盈利支持，走勢未算太差；部分防守性板塊如公用事業及必需消費亦開始轉強，反映投資者在追求回報的同時，逐步增加防守配置。

值得留意的是，目前Relative Strength排名變化顯示，資金並未撤離股票市場，而是由少數高估值板塊擴散至更多行業。若未來數周能源、金融及工業股能維持相對強勢，而科技板塊完成整固後重新轉強，將有助支持今輪牛市進一步擴散，提升市場升勢的可持續性。

市場內部結構仍然健康

雖然大型科技股拖累主要指數回落，但市場內部結構未見明顯惡化。資金輪動至能源、防守及部分周期股，反映市場仍存在承接力。這種由單一主線逐步擴散至多個板塊的現象，通常較符合健康牛市的特徵，而非熊市初期資金全面撤離風險資產。

因此，目前需要觀察的並非科技股是否短線回調，而是市場廣度能否持續改善，以及更多板塊能否接力成為新的領漲力量。

宏觀環境仍支持風險資產

本周公布的美國經濟數據大致支持經濟維持韌性。核心通脹低於市場預期，消費者信心回升，零售銷售及就業市場仍然穩健，均有利聯儲局維持觀望立場。雖然部分聯儲局官員如Logan，Schmid等仍然保持偏鷹言論，但市場對本月底加息的預期已明顯降溫。

企業盈利方面，市場要求亦持續提高。部分企業即使業績優於預期，股價仍然回落，反映投資者已不再滿足於「好消息」，而是要求企業提供更具說服力的盈利增長及未來展望。這意味未來數星期的業績期，將成為市場能否重新建立升勢的重要考驗。

策略觀點

短期而言，美股波動性料將維持較高水平，但目前未見足以扭轉中期升勢的關鍵訊號。市場正由過去集中追捧AI及大型科技股，逐步過渡至更多板塊共同推動指數上升。若企業盈利能繼續支持AI投資周期，同時板塊輪動持續擴散，今次調整較大機會屬於牛市中的正常整固。

相反，若未來科技股盈利未能支撐高估值，同時Relative Strength重新集中於少數大型科技股，而其他板塊同步轉弱，則需重新評估市場風險。

本周市場最大的訊息並非AI故事結束，而是投資者開始要求AI投資帶來更明確的盈利回報。在經濟基本面仍然穩健及企業盈利未見明顯惡化的情況下，現階段較傾向將今輪調整視為牛市中的估值修正，而非新一輪熊市的開始。