金星匯指南針：市場重新為「增長」估值

美國股市一周策略觀察｜截至2026年7月31日

過去兩星期，市場一直圍繞AI投資展開激烈爭論。由最初質疑科技巨企不斷增加資本開支（Capex）是否值得，到本周公布業績後，市場似乎已經交出答案——問題原來不是Capex太多，而係有冇能力將Capex轉化成盈利。

Amazon公布業績後，AWS增長、AI業務及利潤率均超出市場預期，令投資者重新接受一件事——高資本開支（Capex）並非問題，只要最終能夠帶來收入、盈利及現金流。

Apple 先係今期最值得留意嘅股票

不少投資者將焦點放在Amazon急升，但本周更值得分析的，其實是Apple。過去一個月，市場一直擔心Alphabet、Meta、Amazon及Microsoft持續增加AI投資，會拖累自由現金流及盈利能力。因此，擁有穩定現金流、較低資本開支及高利潤率的Apple，反而成為大型科技股中的避風港，股價一直跑贏其他Mega Cap。Apple代表的是市場當時最受落的投資模式——低Capex、高現金流、盈利穩定。

然而，今次業績公布後，市場開始改變評分標準。第四季展望受到供應鏈及成本壓力影響，加上增長動力未如市場預期，令投資者開始重新比較：如果Amazon已證明AI投資能夠帶動AWS增長及盈利，市場還願意為「穩陣」支付同樣的估值嗎？

資金流向印證市場評分標準正在改變

市場定價方式的改變，亦反映在板塊輪動。根據Sector Extract，科技板塊（XLK）9天RSI由上周約37回升至49，顯示早前獲利盤已大致消化；非必需消費板塊（XLY）RSI更由超賣區快速回升至55，反映市場風險胃納重新改善。相反，今年一直領跑的能源板塊（XLE）RSI由高位回落至64，短線動能開始降溫。

ETF名稱	代表板塊	當前價格	1天價格變化(%)	年初至今價格變化(%)	一周價格變化(%)	50天移動平均線周變化(%)	當前9天RSI
XLK-US	科技	175.35	-0.2%	21.8%	-0.3%	-0.19%	49
XLC-US	通信服務	108.24	1.6%	-8.1%	1.8%	-0.74%	41
XLV-US	醫療保健	162.55	-0.6%	5.0%	0.0%	1.18%	61
XLP-US	消費必需品	85.05	-0.5%	9.5%	1.1%	0.09%	51
XLF-US	金融	56.94	-0.1%	4.0%	1.1%	1.08%	63
XLI-US	工業	179.84	0.8%	15.9%	-1.5%	0.47%	56
XLRE-US	房地產	45.07	-0.5%	11.7%	-1.9%	0.41%	47
XLY-US	非必需消費品	116.09	3.3%	-2.8%	6.1%	-0.38%	55
XLB-US	原材料	50.43	-2.3%	11.2%	-1.6%	0.17%	54
XLU-US	公用事業	44.35	-0.7%	3.9%	-4.2%	0.15%	41
XLE-US	能源	59.55	1.0%	33.2%	-0.1%	-0.14%	64

資金並不是由能源轉去所有科技股，而是開始流向有盈利催化劑支持的增長股。市場已經不再「見AI就追」，反之，開始分辨哪些企業真正能夠將AI投資轉化為盈利。

市場廣度未算轉壞　但開始出現分歧

從 Market Breadth 觀察，S&P 500成份股的Advance/Decline Ratio 近幾日已回落至1以下，反映市場升勢開始重新集中於部分大型股份，市場參與度較7月中有所下降；不過，New Highs仍然多於New Lows，顯示仍有不少股份創出新高，整體市場結構暫時未見明顯惡化。即是說，市場仍然願意追捧有業績支持的增長股，但資金開始變得更有選擇，而非全面Risk-on。

下一步　市場睇的不再是Capex　而是ROI

今次業績期最大的改變是市場正式進入AI投資的第二階段。第一階段，比的是誰投資得最多；第二階段，比的是誰最先交到成績。

未來幾季，市場真正關心的，將不再是誰宣布增加AI資本開支，而是哪家公司能夠證明AI開始帶來收入、盈利及現金流。這亦意味，大型科技股之間的表現將愈來愈分化。「Mag 7」未必再升跌一致，市場會逐間公司重新評分，而估值亦會愈來愈反映企業的AI投資回報，而不是AI故事本身。