金星匯指南針 ：市場重新 Risk-on雙引擎

美國股市一周策略觀察｜截至2026年8月7日

上星期《金星匯指南針》提到，市場開始重新為「增長」畀估值：投資者不再單純介意科技巨企的AI資本開支有幾大，而是開始問，這些投資究竟能否轉化成收入、盈利及現金流。過去一周，這條主線再行前一步。美股全面回升，標普500一周升3.6%，納指更升5.2%，Russell 2000亦升3.6%。市場維持明顯的 risk-on tone，背後既有第二季企業盈利及指引支持，亦受惠於7月Momentum Unwind後持倉變得較乾淨，以及美伊局勢降溫。

不過，今輪Risk-on並非只有一個引擎：企業盈利證明增長仍然值得給予高一點的估值；另一方面，就業突然轉弱，利率走向預期反而幫Growth一把。

第一個引擎：市場要的不是AI故事，而是增長

如果Amazon的業績只是第一個訊號，軟件股過去一周的表現就進一步證明，市場重新願意為「交到數」的增長股支付溢價。Atlassian單日急升35.3%，Cloud收入按年增長31%，而且連續第三季加速；Doximity升32.6%，市場焦點落在AI商業化及pipeline增長；Twilio升24.9%，收入及盈利勝預期之餘，organic growth亦加速。Cloudflare同樣因AI及Agentic需求、盈利增長加快及上調指引而受到追捧。

換句話說，上星期我們討論的「AI要交成績表」，目前開始有更多公司真正交到。但市場亦並非見Growth就買。Trade Desk即使身處數碼廣告及科技板塊，因收入及盈利遜預期、第三季指引明顯低於市場預期，單日仍急跌21.9%。這種分化反映着：市場重新Risk-on，但資金仍然在揀贏家。

第二個引擎：就業轉弱，反而幫了Growth一把

另一邊廂，宏觀環境亦突然對增長股變得較有利。7月就業人口意外減少2.3萬，遠差過市場原先預期增加8萬；更值得留意的是，5月及6月數據合共再被向下修訂10.3萬。平均時薪按月增幅亦由0.3%放慢至0.1%。於是市場再次出現熟悉的 bad news is good news 交易：經濟數據轉弱，利率壓力下降，增長股自然得到支持。FactSet亦指出，相關數據公布後，市場對9月加息的預期明顯下降。這亦解釋了為何今周Growth重新明顯跑贏Value。

ETF名稱	代表板塊	當前價格	1天價格變化(%)	年初至今價格變化(%)	一周價格變化(%)	50天移動平均線周變化(%)	當前9天RSI
IVW-US	標普500增長股	142.1	0.7%	15.3%	5.1%	0.26%	79
IJK-US	標普中型股400增長股	117.38	1.9%	21.2%	4.9%	0.28%	66
IJT-US	標普小型股600增長股	176.97	0.6%	25.4%	2.5%	0.86%	63
IVE-US	標普500價值股	235.78	0.5%	11.2%	1.8%	0.34%	66
IJJ-US	標普中型股400價值股	150.42	0.8%	14.3%	1.7%	0.63%	59
IJS-US	標普小型股600價值股	139.19	1.0%	22.4%	2.4%	0.69%	64
DVY-US	標普股息股	161.91	0.5%	14.7%	0.4%	0.46%	44
RSP-US	標普500等權重指數	220.09	0.7%	14.9%	2.4%	0.62%	68

Sector Extract顯示，S&P 500 Growth（IVW）一周升5.1%，9天RSI由52急升至79；Value（IVE）同期只升1.8%，RSI升至66。科技板塊（XLK）更一周升7.2%，RSI由49升至71，重新站高於50天線約2.5%。所以今輪升勢並非單靠一兩隻Mega Cap。QQQ一周升5.1%，但標普500等權重指數（RSP）亦升2.4%，Russell 2000（IWM）升3.6%，RSI由47升至65，顯示Risk-on已經有一定擴散。

不過，短線亦開始有少少「熱」。科技板塊（XLK）RSI已升至71，而非必需消費品（XLY）更由55一口氣抽上88。後者雖然一周升3.2%，但短線明顯進入偏熱水平，再追就要留意獲利盤。

與此同時，之前強勢的能源開始退潮：能源ETF（XLE）一周跌3.4%，RSI由64降至43；油價ETF（USO）更跌8.7%。這與上述提到的市場憧憬美伊局勢降溫、油價全周明顯回落的背景一致。

但黃金點解又升？

過去一星期還有一個頗有趣、暫時未需要急着下結論的現象——Risk-on並沒有令黃金失色。當Growth、科技股以至小型股同步走強之際，黃金ETF（GLD）一周竟升7.2%，RSI由55升至76；白銀升幅更加接近10%。股票與黃金齊升，究竟只是黃金早前調整後的小反彈，還是資金對下一階段的通脹、利率及美元走勢有另一套盤算？這個背馳，值得繼續觀察。

下一關：Risk-on能否由估值變成基本面？

上周兩個引擎同時開動：企業盈利令市場重新願意為Growth買賬，就業轉弱則降低利率壓力。兩者加在一起，自然對科技及高增長資產最有利。但兩個引擎之間其實存在一個潛在矛盾。就業稍為轉弱，可以支持減息預期；弱得太多，就會開始影響盈利。

所以未來一周的7月CPI、PPI及零售銷售會特別重要。市場目前仍享受「盈利仍好、經濟稍為降溫」的組合；如果通脹繼續受控，而消費又未出現明顯轉弱，今輪Risk-on便有更扎實的基本面支持。相反，如果經濟數據開始由「降溫」變成「失速」，bad news未必可以永遠當good news。FactSet顯示，周三公布CPI、周四PPI、周五零售銷售，核心CPI市場預期為按月升0.2%、按年升2.5%。

前周市場重新為「增長」畀估值；過去一星期，盈利與利率預期同時為Growth加多一把火。更值得留意的是：企業能否繼續交到盈利、經濟能否保持「降溫而不失速」，以及股票與黃金齊升這個背馳，最終會由哪一邊得到證明。