金星匯指南針：大型Growth領先　升市廣度即將修復?

美國股市一周策略觀察｜截至2026年9月4日

踏入9月，美股主要指數繼續在高位整固。表面上，過去一周市況變化不大，標普500微升，納指亦僅錄得溫和升幅；但從風格、板塊以至市場廣度觀察，資金流向正在出現一些值得留意的變化。

上期《金星匯指南針》提到，美股正同時面對兩道門檻：企業盈利預期愈來愈高，而利率高企亦限制估值擴張。當時中小型股及等權重指數開始落後，市場廣度亦有轉弱跡象。過去一周，這兩項壓力仍然存在，但市場內部已開始出現新的變化。

早前公布業績的Nvidia，為AI需求提供了一次重要驗證。公司數據中心收入維持高速增長，管理層對未來收入增長仍然樂觀，顯示AI基建需求暫未出現明顯降溫。大型科技股的基本面仍有支持，亦為近期大型增長股重新取得相對優勢提供基礎。

大型增長股跑出　中小型股仍然落後

過去一周最明顯的風格變化，是增長股內部的強弱差距進一步擴大。大型增長股及科技股動能明顯改善，S&P 500 增長股及科技板塊的短線RSI均由低位快速回升；中小型增長股則繼續落後，Equal Weight表現亦遜於市值加權指數。這種分化反映市場目前對盈利能見度的要求相當高。

美國8月就業數據強勁，市場對9月加息的預期升至接近58%，短端美債孳息率在周五單日急升約23個基點。 在利率前景再次轉鷹之際，大型科技企業憑藉較強的盈利增長、現金流及資產負債表，較容易取得資金青睞；中小型企業對融資成本及經濟周期較敏感，表現自然受到較大制約。

這亦解釋了一個看似矛盾的現象：利率預期上升，本應看作為增長股估值壓力增加，但今周大型增長股仍然跑贏中小型。在目前的市場環境，盈利確定性的吸引力，暫時蓋過了部分折現率壓力。

企業業績亦反映同一套定價邏輯。Guidewire及UiPath季度業績均勝預期，但股價分別急跌約19.9%及16.6%，市場焦點落在未來增長、AI monetisation及原有預期過高等問題。看來盈利增長已成為基本要求，增長能見度及超越預期的幅度，才是估值能否再上一層的關鍵。

8月廣度轉弱　9月初開始反彈

大型股與中小型股的分化，原本容易令人得出升市進一步收窄的結論。不過，最新市場廣度數據開始出現另一個訊號。

8月期間，標普500的Advance/Decline Ratio十日平均線逐步回落，New Highs－New Lows十日平均亦由7月約30至40的水平持續下降，近期已回落至約10附近。指數仍然處於高位，能夠同步創出新高的股份卻愈來愈少，反映升市廣度確實曾經轉弱。踏入9月，情況開始改善。標普500的Advance/Decline Ratio回升至約2，道指更升至約3，Nasdaq 100亦由低位回升。上升股份重新佔據明顯優勢，顯示資金開始由原來較集中的領漲股份向外擴散

然而，這次改善仍欠一項重要確認 ：New Highs－New Lows的十日平均線仍然向下。換言之，市場目前正處於一個頗值得留意的過渡階段：大型增長股保持領先，第二梯隊開始回升，但尚未形成全面擴闊的升勢。

若大型科技繼續維持盈利增長，而Small Cap、Mid Cap及Equal Weight逐步追上，市場便有機會由少數大型大型增長股領漲，過渡至更廣泛的股份參與。這種組合將明顯改善升市的質素，亦降低主要指數對少數Mega Cap的依賴。因此，未來一至兩周值得留意的已經不只是標普500能否再創新高，而是近期開始改善的市場廣度能否持續。

CPI決定升勢能否擴闊

本周公布的美國CPI，將成為這次市場廣度修復的重要測試。強勁就業數據已經重新推高利率預期。若CPI同樣偏強，市場對加息的預期將進一步升溫，美債息亦有再上空間。中小型企業對融資成本及經濟周期的敏感度較高，近期剛開始的市場廣度修復將面對直接考驗。