一、上市後的第一份成績表
樂欣戶外國際有限公司（02720）於2026年2月10日掛牌，招股價12.25港元。以9月11日收市價27.78港元計，上市累升約127%；期間最高39.50港元、最低18.42港元，至今從未跌破招股價。問題因此不是「破發是否錯殺」，而是：當首份中期盈利倒退逾四成，市場給予的倍升估值是否仍有基本面支持？
二、公司靠甚麼賺錢
樂欣戶外並非一般釣魚竿生產商，主力製造釣魚床椅、魚竿支架、手推車、釣魚箱、包袋及帳篷。截至2025年8月底，產品超過一萬個SKU，銷往40多個國家，客戶包括迪卡儂等國際品牌與零售商。
收入核心仍是OEM及ODM代工，2022年至2025年首八個月佔比均超過九成；自有品牌OBM則主要來自2017年收購的英國品牌Solar。因此，公司真正的盈利模式，是利用設計能力、模具開發、採購規模及浙江三座工廠，替海外品牌生產多品種、小批量、較高單價的垂釣裝備。
按2024年收入計，公司在其定義的「釣魚裝備」細分市場佔全球23.1%，但若放回包括魚竿、漁輪、魚線及魚餌的整體釣魚用具市場，份額只有1.3%。
三、招股書中的增長故事
上市故事有三條主線：第一，將Solar由歐洲鯉魚垂釣品牌擴展至更多市場；第二，由床椅及帳篷延伸至魚竿、漁輪等釣具；第三，透過研發、收購及全球渠道，把代工能力轉化為品牌收入。
淨集資約2.85億港元，約45%用於品牌發展及推廣，25%用於產品設計、研發及建立全球釣魚用具創新中心，20%投放於策略投資或收購，其餘約10%補充營運資金。資金主要用作押注「代工轉品牌」。
四、財務體質與風險訊號
2022至2024年，公司收入分別為人民幣8.18億、4.63億及5.73億元；純利約1.14億、4,900萬及5,940萬元。毛利率由23.2%升至26.6%，顯示產品組合及成本控制改善，但2024年收入仍較疫情需求高峰低約30%，不能簡單視為連續增長企業。
同期經營現金流由2.54億元降至9,002萬及4,763萬元，跌幅快於盈利，主要因存貨及應收款增加；2024年底流動比率亦降至0.8倍，並因重組及關聯方款項一度錄得淨負債。前五大客戶長期貢獻約55%收入，亦存在關聯方同時充當客戶和供應商的情況。公司盈利對海外訂單周期、客戶集中度及營運資金變化相當敏感。
五、上市後股價與籌碼變化
樂欣戶外公開發售超購3,654倍，一手中籤率僅1%；兩名基石投資者合共認購1,061.2萬股，設有十二個月禁售期。公司首日以24.02港元開市，收報24.78港元，升102.3%，成交約622萬股；翌日更曾升至39.50港元。
上市後，楊寶慶透過GreatCast及Outrider Partnership合計控制約73.92%股份，兩名基石又持有約8.3%，實際可自由流通籌碼偏少。股價倍升既反映新股認購熱度及「全球第一」概念，也受股份供應有限推動。
六、市場評價與主要爭議
市場正面觀點是公司具細分龍頭地位、逾30年生產經驗，Solar亦提供代工轉品牌的可能性。質疑則集中於九成收入仍靠OEM／ODM、歐洲需求波動、關聯交易及上市前派息。
最新事實是2026年上半年收入按年跌9.8%至3.01億元，純利跌43%至2,300萬元；公司解釋與歐洲需求疲弱、OEM訂單周期延長、鋁價及運輸成本上升，以及匯兌由盈轉虧有關。9月11日財務負責人高姍亦以處理個人事務為由辭任，未有證據顯示涉及財務違規，但時間上難免增加市場關注。
七、估值是否合理
按27.78港元及約1.28億股計，公司市值約35.6億港元。以2025年純利扣除2025年上半年、再加入2026年上半年的方式估算，過去十二個月純利約人民幣5,660萬元，折算市盈率約54倍；市銷率則接近4.8倍。
相比裕元集團約10倍、維珍妮約11倍及本間高爾夫約30倍左右的市盈率，樂欣戶外估值明顯偏高。細分市場龍頭及自有品牌增長可以支持一定溢價，但在總收入下跌、半年盈利倒退及流通籌碼偏少之下，目前股價已預支相當進取的品牌化成果。這是一家具盈利能力的特色製造商，卻未到可以忽略周期和估值的階段。
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