大眾金融控股（00626）10月16日發出盈警，預計2026年度除稅後虧損19億至20億港元，去年則盈利約8,000萬元。關鍵是把19.64億元商譽全數減值，令綜合資產及資產淨值各減少相同金額，約每股1.8元。對這家正推進私有化的老牌金融集團而言，巨額撇賬也把一個問題推到股東眼前：多年累積的金融業務，還能帶來多少回報？
從財務公司到銀行版圖
集團的歷史可由1977年成立的日本信用保證財務說起。1990年，馬來西亞大眾銀行收購該公司；翌年，控股公司在香港上市。2006年，集團再購入亞洲商業銀行，改名大眾銀行（香港）。今天旗下另有大眾財務及運通泰，業務涵蓋存款、個人與商業貸款、按揭，以至的士、小巴融資。今年上半年，零售及商業銀行業務佔經營收入93.4%，足見本地信貸業務的重要性。
當年收購亞洲商業銀行，連費用總成本約45.93億元，產生27.74億元商譽。2024年已撇減8.1億元，今次擬把餘額清零，意味着當年收購溢價在賬面上全數消失。商譽代表收購價超出可識別淨資產公平值的部分，其價值須由未來現金流支持；二十年後的減值，反映當下盈利預期與估值假設需要重整。
公司解釋，2026年第三季以來長期市場利率急升，推高商譽估值的折現率；貸款又多採固定利率或最優惠利率定價，未能同步抵銷資金成本上升，遂下調中期現金流預測。這說明銀行未必能從加息得益，貸款收益與存款成本調整速度不一致，足以壓縮息差，削弱原本看似穩固的盈利基礎。
私有化下的價值重估
核心業務的緩衝亦偏薄。今年上半年除稅後盈利2,519萬元，信貸虧損支出1.3884億元，較去年同期1.5587億元下降，仍消耗信貸虧損前經營溢利近八成。這組數字說明，信貸成本雖有改善，盈利仍容易被借款人的還款能力、抵押品價值及物業重估波動牽動，不能只盯着一次性商譽撇賬。
同時，非現金減值與銀行營運須清楚區分。公司表示，商譽僅在集團層面列賬，不影響營運現金流，亦不影響大眾銀行（香港）及大眾財務的財務狀況和監管比率；銀行集團總資本比率仍高於26.5%。資本與流動性仍有緩衝，股東則須面對賬面淨值下降及回報受壓。
私有化令估值問題更受關注。持股73.23%的母行提出每股2.50元註銷價，而6月底每股有形淨值按公告數據計算仍約5.29元。這項淨值已扣除商譽，單獨沖銷商譽不會再削減它。股東評估作價，仍須衡量資產質素與持續盈利能力。盈警亦構成《收購守則》第10條的盈利預測，公告時尚未完成該條要求的報告程序，須由獨立財務顧問及核數師出具報告，納入計劃文件。
展望前景，若私有化落實，母行整合資源及節省上市成本，可望改善營運效率；更持久的復甦，則要靠控制存款成本、維持合理貸款收益，以及降低信貸損失。大眾金融多年累積的客戶與分行網絡仍有價值，但撇清商譽只完成賬面整理，如何把這些基礎轉成穩定回報，才是下一階段的經營考題。
