最近全球資本市場掀起巨浪，盛極一時的AI相關概念股出現集體崩跌，納斯達克指數與香港科技股接連失守關鍵支持位，矽谷巨頭與中概科技龍頭市值在短時間內蒸發數以千億美元計。這場下挫絕非單純的技術性抽壓或利好出盡，而是通脹陰霾再現引致的貨幣政策緊縮、資金流向逆轉與AI商業化瓶頸三者交織產生的必然結果。
從宏觀經濟與資金流向來看，市場正面臨深刻的定價邏輯轉變。過去兩年華爾街對AI的定價建立在無上限資本投入與爆發式生產力提升的假設之上，然而最新季報與數據顯示，各大科技巨頭高昂的資本開支並未及時轉化為相應的自由現金流與盈利增長，市場情緒因而迅速從害怕錯過轉變為對投資回報率的嚴苛審視。與此同時，地緣政治緊張局勢升溫與供應鏈瓶頸導致全球能源及大宗商品價格再度走高，二次通脹風險抬頭迫使各國央行重新檢視政策路線。美聯儲及歐洲央行等主要央行因通脹居高不下而重啟加息或維持收緊政策，基準利率向上調整進一步推升了全球資金成本。遠期盈利佔比極高的高估值AI股作為超長久期資產，對折現率的上調極為敏感，估值隨即迎來劇烈的均值回歸。在資金流向方面，對沖基金等聰明錢正大幅削減高槓桿科技股多頭頭寸，避險資金則加速流入高股息、現金流穩定及具備抗通脹屬性的實體資產與優質短期債券。
面對當前的宏觀收緊變局，投資者切忌盲目抄底，亦不必過度恐慌，市場重新定價恰好為中期資產配置提供了黃金窗口。在美股部署方面，投資者應由純粹的概念炒作轉向尋找實體AI受益者。首要任務是清算缺乏實際業績支撐且高度依賴低成本融資的二三線AI軟件與概念公司，並將資金集中於具備強大自由現金流、強勁護城河且資產負債表穩健的科技龍頭，耐心等待其估值修復至合理水平。同時，AI發展的下一階段瓶頸已轉向電力與基礎建設，中期應更關注電網升級、核能、冷卻技術及工業自動化等基礎設施領域。在對沖策略上，可適度運用指數看跌期權或波動率衍生品做空高估值高Beta科技籃子，以對沖利率上升對科技股估值造成的壓力。
至於港股市場的中期部署，則應採取以防禦為本、等待價值重估的雙軌策略。港股市場雖然受外圍科技股下挫與全球利率上升帶來的資金緊縮雙重打擊，但估值已具備高的安全邊際。一方面應增配電信運營商、能源及大型國有銀行等高股息國企與特高息股，利用其穩定的現金流與高股息率在全球加息週期中提供安全墊；另一方面，對港股科技龍頭的篩選必須嚴格聚焦於AI落地能力與造血能力，重點佈局估值遠低於美股同行、商業化場景成熟且持續進行大額股份回購以提升每股收益的平台型企業，並結合宏觀政策適度配置受惠於內需改善的優質消費與工業股。
當前的AI科技股大跌是市場在央行加息與通脹復甦背景下對前期過度熱情與估值泡沫的理性修正，而非科技革命的終結。在中期展望中，投資者應堅持現金為王、重價值輕概念的原則，在美股市場等待估值出清並轉向基礎設施，在港股市場則以高股息防禦為基石，低吸具備高回購與實質盈利能力的科技龍頭，方能在通脹與高利率交織的宏觀變局中立於不敗之地。
權益申報：筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股票。
