滙豐控股（00005）今年第三季列賬基準除稅前利潤96.32億美元，按年增長32.04%。其中，香港上海滙豐銀行列賬基準除稅前利潤58.86億元，按年增長7.98%，佔集團總稅前利潤61%。期內，HSBC UK Bank plc稅前利潤21.84億元，按年升19.41%；英國滙豐銀行稅前利潤7.16億元，去年同期為虧損7.9億元；中東滙豐銀行稅前利潤2.28億元，升12.32%；北美滙豐控股稅前利潤4.26億元，升16.39%。
市場經常犯「見數字升就以為好」的錯誤，滙控周二公布業績後，股價表現卻反其道而行，集團稅前利潤96億美元按年飆32%，股價卻倒插5.5%至134.3港元，創6月11日以來新低。如此一來，正好為中線投資者帶來一個用合理價買入歐洲最大銀行的機會。
「成績表」表面看來似遜預期，實質卻是穩健。市場共識稅前97億美元，與實際的96億；收入預期186億vs預期189.3億，差距僅1至2%，但去年同期有14億美元一次性法律撥備，今年撇除後經調整盈利仍升10.1%。更重要是信貸質素改善，預期信貸損失按年跌17%至8億美元，受惠香港商業地產壞賬減少及英墨財富業務撥備下降。
要說唯一瑕疵是財富管理收入停滯在27億美元，對比首兩季15%及23%增長急剎車。這是拖累估值的短期因素，但並非結構性轉差，管理層重申2028年前核心盈利目標不變。
股東回報亦維持誠意：已完成中期業績後10億美元回購，再啟動最多10億美元新回購，預計全年業績前完成，加上維持每股0.1美元季息，與全年26%稅前利潤增長至292億美元配合。
事實上，績前大行已預早降溫。高盛預期基本稅前利潤104億美元按年升14%，較市場高2%，認為淨利息收入受惠資產負債表擴張及高利率支持，原本憂慮資本壓力只估回購5億美元，結果匯控照做10億，好過預期，故維持買入，H股目標微降至192港元，英股1,860便士。
綜合11間港股大行，平均目標價177.87港元，較現價135元有31%上行空間，5間買入、3間增持、3間持有，零沽售。美股16間共識目標97美元，現價91.2美元，仍有6%水位，P/E僅8.2倍，較一年前13.4倍大幅折讓，YTD仍升15.9%。
周二股價大跌業界分析指「盈利略遜預期不是主因，市場顧慮英國會否加徵銀行稅」，英國財相Healey首份預算案將成關鍵，這解釋了渣打（02888）當日午後亦跟跌。換言之，5%跌幅是稅務恐慌性拋售，非基本面惡化。
聯儲局再加息後，收益率曲線趨陡，有利匯控結構性對沖再投資收益率，高盛已上調2026-28年銀行淨利息收入預測0.3%-1%。淨利息收入今季93億，按年仍增6%。
估值吸引
香港業務（包括恒生）稅前利潤26億，按年增8%，佔集團27%，為單一最大市場，商業地產風險已大幅計提。
匯控現價P/E僅11.1倍，股息率近4%，加上10億回購，年回報率逾6%，遠勝同業。Basel 3.1改革更可提升核心資本比率0.5個百分點。
以中線6-12個月部署而言，現價135港元附近可分兩注吸納，第一注現價，第二注132元（250天線附近），目標先看大行平均177元，止蝕125元。若英國預算案未加銀行稅，股價有望一周內收復142元。短線波動難免，但用11倍PE買入全球網絡最強的銀行，勝率在中線。
