名創優品（09896）截至6月30日止上半年中期業績，整體呈現「收入高增、毛利跟隨、盈利增速放緩」格局，經營現金流顯著改善，國內業務重拾動力，海外持續擴張，惟盈利受投資開支、匯兌及競爭壓力拖累。
財務方面，集團上半年總收入114.99億元（人民幣，下同），按年上升22.4%；對比去年下半年環比亦錄得溫和增長，主因國內同店銷售回升及海外門店網絡擴張。毛利50.94億元，按年增22.5%，毛利率維持44.3%，與去年同期相若；毛利增長主要來自高毛利IP產品銷售提升，但消費品競爭加劇、海外物流與加盟補貼上升，壓抑毛利率進一步向上。期內歸屬股東淨利潤9.62億元，按年僅升5.6%，遠低於收入增速，出現「增收但利潤跑輸」現象；二季度單季盈利明顯走弱，主要受戰略投資、匯兌虧損及營銷投入增加影響。經營活動現金流淨額14.75億元，按年大增45.5%，現金轉化能力改善，期末現金及等價物維持70.47億元，財務底盤穩健，資金足以支持門店擴張、IP採購及回購派息。
收入拆分上，品牌維持兩大板塊，名創優品主品牌收入105.1億元，佔總收入約91.4%；TOP TOY潮玩業務收入約9.9億元，佔8.6%，潮玩板塊增長平穩，尚未成為主要增長引擎。以地區劃分，中國內地收入64.5億元，佔總收入56.1%，按年大增26.2%，是本輪增長核心驅動，國內同店銷售錄中個數增長；海外收入50.5億元，佔43.9%，按年增長約17%，增速較國內慢，部分新興市場面臨當地平價零售競爭、匯率波動與地緣風險。
消息方面，集團持續推動IP戰略，自有IP「YOYO」全球GMV突破10億元，已進入53個國家；管理層加大股東回報，上半年向股東返還13.1億元，其中股份回購累計投入5.176億元，金額高於經調整淨利潤，反映管理層對現金流信心。另一方面，市場關注兩大風險：一是海外加盟模式盈利彈性下降，部分地區消費疲軟；二是國內平價雜貨、直播電商分流客源，產品價格戰壓力上升。
前景而言，增長邏輯依舊圍繞三點：IP產品提升單價與毛利、海外持續拓店、國內門店翻新提效。利好是IP第二曲線逐漸跑通，現金流穩定，持續回購派息；風險是盈利彈性不足、海外市場波動、IP採購成本走高，以及國內消費復甦力度反覆。券商普遍維持買入評級，但下調盈利預測。
股價走勢方面，業績公布前市場預期收入向好，但對盈利偏弱已有戒心；業績出爐後，市場對「增收不增利」反應審慎，股價由21港元水平逐步回落，低見16.84港元，估值回落至歷史偏低區間。公司於6月獲批20億港元回購授權，並啟動自動回購機制，持續強化股東回報。10月9日公司公佈了9月30日止第三季度之總GMV，增長25%-30%，較2026年上半年進一步加速，主要受高個位數的同店銷售增長所帶動。雙重消息疊加下，股價有力繼續向上修復。
筆者為證監會持牌人士，且未持有上述股票。以上純屬個人意見策略，並不構成任何投資建議。
