一、開場：上市後的第一份成績表
深圳樂動機器人股份有限公司（01236）於2026年5月11日登陸港交所，招股價26.36港元，首日收報60港元，暴漲127.6%。截至10月9日，股價回落至26.48港元，幾乎重返招股價，較上市首日收市價蒸發逾一半。公開行情顯示，上市以來高低價約66港元及23.50港元。
二、公司靠甚麼賺錢
樂動機器人於2017年成立，核心業務並非製造市場熱捧的人形機器人，而是提供機器人的「眼睛」及相關技術，包括激光雷達、視覺感知模組、導航定位算法，以及智能割草機器人整機。相關產品廣泛應用於掃地機器人、送餐機器人、巡檢及物流機器人。公司主要透過向機器人製造商銷售感知產品，以及向海外市場銷售割草機器人獲取收入。
根據招股書引述的灼識諮詢資料，按2024年收入計算，樂動是全球最大的以視覺感知技術為核心的智能機器人公司，客戶涵蓋全球前十大家用服務機器人企業中的七家，以及前五大商用服務機器人企業。這反映其供應鏈地位。
公司的競爭壁壘在於感知算法、產品整合能力、量產經驗及客戶認證。樂動能否將技術優勢轉化為持續利潤，仍然取決於毛利率及研發投入回報。
三、招股書中的增長故事
樂動上市時描繪的是「核心感知技術加智能機器人整機」雙引擎故事。隨着智能割草機器人及服務機器人普及，公司希望同時享受上游零部件需求和下游整機市場擴張。其海外布局涉及新加坡、香港、德國及越南，並計劃增加產能、升級人工智能算法及尋求收購機會。
上市集資主要投向研發、國際市場拓展、產能擴充、潛在收購及營運資金，性質以擴張為主，而非單純償還債務。
值得關注的是，公司10月7日宣布以不超過600萬歐元收購德國園林機械企業SABO，取得超過1,400家專業零售商組成的歐洲渠道網絡，開始將上市時提出的國際化及併購構想付諸實踐。
四、財務體質與風險訊號
招股書顯示，樂動2023至2025年收入分別為人民幣2.77億、4.67億及7.48億元，兩年複合增長率64.4%；毛利率分別為25.7%、19.5%及25.7%。然而，同期淨虧損仍達6,849萬、5,648萬及6,250萬元，反映高速增長尚未轉化為盈利。
上市後首份中報值得留意。2026年上半年收入增長35.2%至5.23億元，毛利率改善至28.8%，淨虧損擴大至4,210萬元，經調整淨虧損1,551萬元，去年同期卻有經調整盈利218萬元。
五、上市後股價與籌碼變化
樂動上市時獲香港公開發售超額認購約6,708倍，一手中籤率僅0.8%，首日股價倍升，顯然帶有新股供求失衡及機器人概念炒作因素。其後股價大幅回落，曾低見23.50港元，反映早期熱情迅速降溫。
公司上市時發售約3,333萬股，佔擴大後股本約一成。基石投資者康成亨遠景認購約1,051萬股，設有六個月禁售期，預計2026年11月11日屆滿。連同上市前股東的禁售安排，未來股份供應變化值得關注。
10月宣布收購SABO後，股價一度急升，隨後回吐，反映市場仍願意為海外拓展故事付出溢價，但同時缺乏持有耐性。
六、市場評價與主要爭議
市場看好其視覺感知技術、海外割草機器人市場及歐洲渠道收購，認為公司具備由零部件供應商升級至整機品牌的機會。但審慎者則關注持續虧損、費用增長和競爭加劇。
傳媒對其首份中報的討論亦集中於收入增長與盈利惡化之間的落差。公司解釋毛利率改善主要受惠於高毛利產品銷售增加，但毛利改善仍未足以抵銷期間費用。
七、估值是否合理
按10月9日股價26.48港元計算，樂動總市值約88.3億港元，相當於2025年收入約10倍市銷率（按人民幣兌港元匯率折算）。
與盈利能力較成熟的機器人零部件企業相比，樂動仍享有相當可觀的成長溢價；但與高速擴張的機器人整機企業比較，市場亦可能接受較高估值。
樂動的真正考驗，是能否將高速增長、技術優勢及國際化布局轉化為正數經營現金流與持續盈利。
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