同樣從地下挖資源，賺錢的邏輯卻大不相同。中國神華、紫金礦業及洛陽鉬業的2026年第三季業績，正好展示煤炭、貴金屬與工業金屬的不同處境。看礦業股，既要看商品價格，也要追問盈利如何變成現金。（下列金額均為人民幣。）
神華（01088）按國際財務報告準則及重述比較口徑，第三季收入1,066.93億元，升10.9%，歸母利潤162.63億元，僅升2.6%；首九月盈利473.17億元，升2.1%。收入跑贏盈利，反映一體化業務內部有拉扯。
國家統計局資料顯示，首九月規模以上工業原煤產量跌3.5%，國內產量收縮，為煤價形成支撐。神華同期煤炭平均售價升7.4%，但煤貴亦推高發電燃料成本，發電分部毛利反跌25.8%。煤電一體化的長處是平衡周期，煤價上漲時，集團未必盡享採煤業務的盈利彈性。
神華同時擬透過新疆能源，以約6.177億元向關連方收購國能新疆煤制氣餘下50%股權。全資持有有助統籌煤源與化工業務，但標的尚未錄得收入及利潤，預計2027年底才投料試車。更關鍵的是，項目總投資概算達150.77億元，股權收購代價並不代表全部資金需求；真正考驗在於後續投入、建設進度，以及投產後煤與天然氣的價差。
金銅受惠，盈利仍要變現
紫金（02899）的成績更亮眼：第三季收入892.74億元，升3.22%，歸母盈利183.56億元，升25.97%；首九月盈利575.26億元，升51.93%，經營現金流淨額842.76億元，升61.74%。公司披露的動力包括主要金屬價格上升、重點礦種增產及成本增幅受控，盈利與現金流同步改善，令增長更具說服力。不過，單季盈利增幅已低於首九月累計水平，往後動力仍要逐季觀察。
黃金背後有儲備配置需求。世界黃金協會指出，今年第二季央行買金289噸，季度金價均值按年升37%，惟按季回落8%。這說明黃金有需求支持，仍受利率與美元影響。銅則受電網及新技術用量支持，國際能源署亦預期相關需求推動長期消耗；紫金的金銅組合因此有兩股不同動力。
洛鉬（03993）第三季收入719.71億元，升41.92%，歸母盈利78.67億元，升40.28%；首九月盈利240.20億元，升68.21%，單季增幅同樣低於累計水平。公司名稱有「鉬」，增長卻主要由銅量價齊升、鉬鎢漲價及巴西金礦併表推動，投資者必須看清真正的礦種組合。
然而，洛鉬首九月經營現金流淨額134.72億元，反跌15.08%，公司歸因於基本金屬貿易業務淨流出增加。另一方面，剛果（金）出口限制支持鈷價，企業卻也面對出貨約束；洛鉬鈷產量增加，銷量反跌75.19%。礦挖得出、價格漲得高，收入與現金仍可能來得慢。
三份季績提醒投資者：神華要看煤電平衡與新項目回報，紫金要看金銅價格及成本控制，洛鉬則要看增產之後的銷售與回款。商品升價可以推高帳面盈利，能持續把盈利留下來，才是礦業股值得較高估值的本錢。
