《南華早報》8月27日獨家引述消息稱，港交所研究增設18D，現有GEM公司或獲祖父過渡安排。若日後特別通道向既有GEM開放並重視環保產業，對細型專業服務企業的影響，可能更具想像空間。
沛然環保（08320）提供了一個有實際收入支持的案例。最新全年收入4,966萬港元，當中綠色建築認證顧問佔66.4%，可持續發展及環境顧問佔17.4%，ESG匯報及顧問佔9.9%。若新制度涵蓋這類專業服務，沛然應獲重新評估。
然而，沛然全年歸母盈利只有110.4萬港元。集團稅前盈利69.3萬港元之中，包括37.9萬港元金融資產公平值收益，盈利基礎仍薄。合約資產5,834萬港元、貿易應收1,047萬港元，亦顯示大量工作尚待轉成現金；年結現金757.5萬港元，低於銀行借款1,904萬港元。
專業服務的估值來自客戶與交付
公司披露622個在手項目，合計合約總額約2.43億港元，值得追蹤。沛然亦披露ESG數據平台及氫能相關布局，若日後形成可重複收費的產品，便可能提高業務擴展能力。
環保名稱須由收入證明
環康集團（08169）也有實體業務：截至四月底半年，環保產品收入4,646萬港元，自來水廠收入1,859萬港元，歸母盈利325.8萬港元。不過，營運現金流出517.2萬港元，貿易應收升至6,382萬港元。產品供應與水務營運宜分開估值，前者重視毛利和周轉，後者重視水價、用量、維修資本開支及客戶付款。
半導體與軟件企業的估值須有商業化證據
優博控股（08529）上半年收入1.150億港元，歸母盈利1,148萬港元，營運現金流1,302萬港元，具備商業化基礎。但99%以上收入來自托盤、載帶等半導體後段傳輸介質，MEMS與傳感器封裝收入僅86.6萬港元。
亞勢備份（08290）則有自有備份軟件、授權、維護及訂閱收入。半年備份軟件及服務收入1,462萬港元，研發成本438.3萬港元；期末現金5,529萬港元，沒有銀行借款。不過，集團收入跌11.8%，核心備份分部仍虧損，亦未披露可核實的年度經常收入或續約率。
駿碼半導體（08490）有真實封裝材料業務，卻不能忽略財務修復。最新中期披露約4,270萬港元違約銀行借款；上一年度核數師因持續經營相關事項不發表意見。9月30日更新仍未有正式再融資協議；另有兩名董事兼控股股東遭個人破產呈請，並非針對上市集團的清盤。產品實質、資金與控制權均須一併審視。
資本市場行動仍須核對具體途徑
捷利交易寶（08017）同時入選原兩榜，但最新全年SaaS收入只佔26.8%，持牌金融收入約佔55%，宜分部估值。其灰市平台相關服務和第7類牌照業務限制，截至研究日未獨立核實解除；有關限制針對相關服務，並非全公司停業。監管條件會直接影響收入預測，不能只採用軟件公司的估值倍數。
元續科技（08637）有精密加工及焊接業務，半年半導體客戶收入佔95.4%，屬高端供應鏈；但營運現金流僅69.2萬坡元，相對歸母盈利370.5萬坡元，現金轉化仍弱。公司十月已就新加坡Catalist上市取得股東批准，並公布擬配售1,800萬股，預期年底前完成。
若18D把產業及估值放在較重要位置，優博與亞勢可按產品商業化補充研究，捷利及元續則要結合監管與資本動作追蹤；駿碼先看財務修復。這套篩選可以容納尚未盈利的真實技術企業，同時要求它們以收入、研發成果和資金計劃說服投資者，讓估值有可持續的依據。
（創業板轉主系列 3之2）
