曼聯 (MANU) 收購部分股權交易事件與股票和期權的套利

曼聯 (MANU)收購結構與事件順序

2023年12月24日，交易協議：吉姆．拉特克里夫爵士（“買方”）持有特勞勒斯有限公司與格雷澤家族（“賣方”）簽訂了一項交易協議，以收購多達25%的B類股份，並提出現金收購要約以收購多達25%的由公眾股東持有的A類股份。

曼聯（MANU）股份要約收購

收購價格：每股33.00美元，適用於A類和B類股份。

擬購買的證券：最多13,237,834股A類股份和27,551,903股B類股份。

日期	公告
2024年2月13日, 要約收購期延長	要約收購原定於2024年2月13日到期，但已延長至2024年2月16日東部時間晚上11時59分後一分鐘到期。
2024年2月16日, 要約收購到期日	提交要約收購的A類股份總數超額認購，根據要約收購條款，A類股份已按比例接受。 2024年2月20日, 接受時間 買方以4.368億美元的代價接受支付13,237,834股A類股份。此次收購的配額為26.2%，大約超額認購比例為3.81倍。
2024年2月20日, 接受時間	買方以4.368億美元的代價接受支付13,237,834股A類股份。此次收購的配額為26.2%，大約超額認購比例為3.81倍。
2024年2月20日, 結束要約收購	額外認購1,966,899.062股A類股份及4,093,706.998股B類股份，耗資2億美元。
2024年12月21日, 完成要約收購	認購983,449.531股A類股份及2,046,853.499股B類股份，耗資1億美元。

特勞勒斯有限公司收購後的總持股量

A類股份每股有一票表決權。

25%的A類股份	13,237,834股
收盤時的額外股份認購	1,966,899.062股
A類股份總數	15,204,733.062股

B類股份每股有十票表決權。

向賣方購買的銷售股份	27,551,903股
收盤時的股份認購	4,093,706.998股
B類股份總數	31,645,609.998股

此股份代表公司普通股總表決權的27.7%，顯示出對公司未來決策具有重大的影響力或控制權。

曼聯 (MANU) 股權收購事件驅動股票價格

2023年12月24日：交易公告。

日期	開盤價	收盤價	股票成交量
22/12/2023	19.70	19.84	719,477
26/12/2023	20.10	20.52	5,358,652

股價從2023年12月22日的收盤價19.84美元上漲至2023年12月26日的收盤價20.52美元，漲幅為3.43%。

交易量從2023年12月22日的719,477股， 增至2023年12月26日的5,358,652股，增幅為644.80%，這是在宣布從格雷澤家族（“賣方”）收購股權後的結果。

圖1. 2023年12月22日的MANU股票價格。

圖2. 2023年12月26日的MANU股票價格。

在要約收購到期前的幾週內曼聯(MANU)股價情況

2024年2月12日：宣布將到期日從2024年2月13日延長至2024年2月16日東部時間晚上11時59分後一分鐘。

2024年2月5日至2月9日：2月13日收購要約到期前的第一週。

日期	開盤價	收盤價	股票成交量
5/2/2024	19.82	19.95	1,985,076
9/2/2024	21.69	21.13	3,397,789

 圖3. 2024年2月5日的MANU股票價格。

圖4. 2024年2月9日的MANU股票價格。

在那一周中，曼聯（MANU）的股價變動了5.91%，從2024年2月5日的收盤價19.95美元上漲到2024年2月9日的收盤價21.13美元。此外，股票的交易量增加了71.17%，從2024年2月5日的1,985,076股上升到2024年2月9日的3,397,789股。

由於與特勞勒斯有限公司達成的交易協議利好消息，價格和成交量的顯著增加反映了市場對該交易的積極反應。這可能對足球俱樂部在新擁有權下的未來增長前景有積極的預期。

積極的市場情緒和投機者推動了曼聯 ( MANU) 的價格和成交量，因為當前價格較收購價$33.0的折扣率為56.17%至65.41%。

2024年2月12日至2月16日：2月16日要約收購到期前的第二周。

日期	開盤價	收盤價	股票成交量
12/02/2024	19.90	19.60	1,797,869
16/02/2024	18.69	17.67	1,120,271

在延長的要約收購到期日之前和之後，曼聯（MANU）股價和交易量均顯著下降，反映了市場對要約收購及其結果的反應。

股價下降了9.85%，從19.60美元下降至17.67美元。交易量下降了37.69%，從1,797,869股降至1,120,271股。

此外，2024年2月12日宣布的要約收購延期，增加了市場的波動性。

圖5. 2024年2月12日的MANU股價。

圖6. 2024年2月16日的MANU股價。

要約收購完成後，曼聯（MANU）股價和交易量的下降，可歸因於市場情緒和投資者行為的匯聚。由於要約收購超額認購按比例分配，未能全數收購股份的股東選擇出售持有股份，從而影響市場動態。

此外，要約收購到期日的延遲，導致市場意識到潛在股權交易變更相關的風險。投資者重新評估他們的持倉並相應調整持有量。

尋求利用企業事件的短波動的投機交易者，已經累積了拋售壓力，因為交易者在要約收購前鎖定利潤。再加上交易者對曼聯（MANU）未來方向和策略更加謹慎的態度，導致交易量減少。

要約收購到期日的曼聯（MANU）期權價格

曼聯（MANU）的收盤價低於開盤價，從18.69美元下降至17.57美元，下跌了6.37%。

曼聯（MANU）價內認購期權 (ITM)

圖7. 價內認購期權 (ITM)，行權價從16.5美元到18美元，在到期日的時間（東部時間09:54）。

圖8. 價內認購期權 (ITM) ，行權價從18.0美元到15.5美元，在到期日的時間（東部時間11:32）。

價內認購期權（ITM）理論期權價格通常因為內在價值減少而下降， 隨著曼聯(MANU) 每股價格從18.44美元下降到18.37美元，內在價值減少而下降。

然而，由於市場需求推動價格上漲，以及成交量顯著增加，認購期權價格卻上升。且行權價越接近曼聯(MANU) 股票價格，期權的價格越高（見圖7&8）。

隱含波動率（IV）是衡量市場對股票價格波動預測的一個指標。通常，隨著隱含波動率(IV)增加，期權（包括買權和賣權）的價格會增加，因為預期更高的波動性和進入價內的可能性增加。股票價格下跌伴隨著隱含波動率(IV)增加，導致價內認購期權 (ITM) 價格上升，且對Delta有淨效應（見圖7&8）。

曼聯（MANU）價外認購期權 (OTM)

圖9. 價外認購期權(OTM)，行權價從18.5美元到21.5美元，在到期日的時間（東部時間11:32）。

與價內認購期權(ITM) 相比，價外認購期權(OTM)有更多未平倉合約。這些期權沒有內在價值，因為曼聯（MANU）的股票價格低於行權價。投資者做多價外認購期權(OTM)是基於預期資產的價格會在到期前上漲超過行權價，使得期權變得有價值。

此外，價外認購期權(OTM) 比價內認購期權(ITM) 便宜，因為它們被行使的概率也較低。投資者能夠以較低的成本的資金做更多合約，提供更高的槓桿。

價外認購期權(OTM) 可以是合成對沖策略的一部分。持有曼聯（MANU）空倉的投資者或交易者，可以使用做多價外認購期權(OTM) 作為一種保險。如果曼聯（MANU）的價格出乎意料地上漲，這些價外認購期權(OTM) 的價格上升，提供了對損失的保護，控制了他們的下行風險。同時，投資者認為市場會重新評估價格，且當前的下跌是由於要約收購到期日導致的暫時性下跌。

此外，在到期日仍然未平倉的價外認購期權(OTM)合約，通常被沽空認購期權策略的交易者持有，利用其位置收取溢價（見圖9）。

曼聯（MANU）價內認沽期權 (ITM)

圖10. 價內認沽期權(ITM)，行權價從19.0美元到22美元，在到期日的時間（東部時間09:23）。

圖11. 價內認沽期權(ITM)，行權價從18.5美元到21.5美元，在到期日的時間（東部時間09:55）。

圖12. 價內認沽期權 (ITM)，行權價從18.5美元到21.5美元，在到期日的時間（東部時間11:32）。

認沽期權@18.5，價格0.37美元隨著曼聯（MANU）股價下跌至18.37美元而進入價內認沽期權（ITM），並且期權價格上升至0.45美元，變動了28.57%。這是因為內在價值的增加，隱含波動率（IV）從250.97%降至138.65%，降低了外在價值，且Delta趨向-1，意味著期權價格變得更敏感。成交量從40合約增加到299合約，顯示認沽期權需求增加了647%（見圖10與11）。

認沽期權@20，價格從2.0美元移動至1.70美元。理論上，如果股票價格下跌，認沽期權價格通常會上升。然而，由於曼聯（MANU）的股價下跌至18.37美元，期權價格下降了-15.0%，因為行權價與股票現貨價格格稍遠。需求顯著下降了-81.74%，市場評估了曼聯（MANU），且隱含波動率(IV) 從382.08%降至224.9%，一般降低了外在價值並使Delta移動向-1變得溫和。這兩個因素拉低了期權價格（見圖10, 11和12）。

隨後，當由於曼聯（MANU）股價穩定在18.37美元時11.32（東部標準時間），價格上升了11.76%至1.9美元，由於到期時陷入價內的概率增大，內在價值和隱含波動率(IV) 增加至316.16%，增加了外在價值。成交量特別從-81.74%回升至129.63%，顯示出顯著的波動性，且交易者預期曼聯（MANU）股價顯著下跌，因此由於風險增加，對期權要求更高的溢價，進行投機性買入認沽期權交易。Delta趨向-1，增加了期權價格對曼聯（MANU）股價下跌的敏感性。行權價20有最高的成交量，因為它提供了波動性，但距离盈虧平衡價仍有8.15%的差距（見圖10,11和12）。

圖13. 價外認沽期權(OTM)，行權價從18.5美元到15.5美元，在到期日2024年2月16日的時間（東部時間09:22）。

圖14. 價外認沽期權 (OTM)，行權價從18.0美元到15.0美元，在到期日2024年2月16日的時間（東部時間11:32）。

圖15. 價外認沽期權(OTM) @15, 15.5和16，到期日2024年2月16日。

我參與了行權價為15、15.5和16的價外認沽期權，這些行權價與曼聯(MANU)股價的距離從17.13%到26.45%。選擇這個策略是為了減少期權在到期時被行使的風險。我在要約收購到期日2024年2月16日前的兩周內的高峰交易階段進行了曼聯(MANU)的價外認沽期權。

我的意圖是持有這些位置直到它們到期，收集溢價獲利。我沒有交易買入或賣出認購期權，因為預期曼聯(MANU) 的股價不會有顯著的上漲，且期權溢價低。與認購期權相比，認沽期權的較高交易量比較多，表示市場對曼聯(MANU)股價下跌的情緒，這也是我交易策略的參考（見圖13,14和15）。

行權價15.5和16的期權每日價格波動84.62%和76.67%，反映了在收購期間認沽期權價格較高。交易者認為在到期日前終止或推遲要約收購以及股權交易的失敗的風險，因此對更高溢價的需求。其他因素如果曼聯(MANU)股價飆升，並限制認沽期權的溢價，認沽期權的隱含波動率 (IV)上升（見圖13）。

曼聯(MANU)的股價從18.62美元下降到18.37美元，行權價為15、15.5的認沽期權價格保持在0.01美元。對於行權價為16的認沽期權，期權價格從0.07美元下降到0.02美元，下跌了71.34%。0.01美元的期權價格表示在到期日（東部時間11.32）的時間價值衰減。同時，成交量和隱含波動率 (IV) 隨著期權價格下降（見圖14）。

曼聯(MANU) 股權交易事件中的投機者建議策略

曼聯(MANU) 股權交易的企業事件，呈現了股票價格和期權市場的驅動波動性，投機者可以採用幾種策略：

1. 現貨市場投機

策略：在交易公告後立即購買曼聯(MANU)股票，並在市場完全消化正面消息後賣出。

2. 買入價內認購期權

策略：在交易公告時購買看漲期權，並在期權更深價內（ITM）時關閉倉位。

3. 買入價內認沽期權

策略：在要約收購到期前夕買入認沽期權，尤其是如果曼聯(MANU) 股價的在下降，並在期權更深價內（ITM）時關閉倉位。

4. 沽空價外權認沽期權

策略：在要約收購到期的幾周內賣空認沽期權，預計曼聯(MANU)股票的波動性有限，並持有直到期權到期日。